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民生证券PSL呼之欲出

2019-08-15 09:13:06来源:励志吧0次阅读

民生证券:PSL呼之欲出 2015-01-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:

基于以下几点原因我们认为PSL出台的可能性在越来越大:

①PSL作为数量型工具可以抵补外汇占款留下的缺口。

②外汇占款少增为货币政策转向价格调控提供了空间,PSL可以通过纳入合格抵押品打造中长期政策利率。

③由于PSL可直接用于棚户区改造和其他基础设施建设,且PSL的资金使用方是预算软约束部门,金融机构对其风险偏好较强,因而PSL比起其他流动性工具更具有直接的稳增长功能。

④经济高度依赖基建托底,但有不确定性。预算内资金来源因经济和房地产下行导致税收和土地出让收入双降。预算外资金来源因43号文导致地方融资平台融资难度增加,而PPP是否能完美替代还存有疑虑。稳增长的任务转到中央政府,在赤字率受限的情况下,不得不继续依赖PSL。预计PSL的会扩散至国有行和部分股份制银行。

正文:

一、PSL转变基础货币投放方式外汇占款零增长。一带一路、鼓励企业走出去叠加羸弱的内需为中国经济带来了1.6万亿人民币的贸易顺差,创下了金融危机以来的最高值。但贸易顺差创新高的背后却是2014年下半年外汇占款的零增长,巨额的贸易顺差基本被资本流出相抵,我们预期外汇占款零增长的局面在将来还会延续下去。

从经常账户看,尽管出口继续保持高增长难度加大,一方面因为全球经济放缓,无论是欧美还是新兴市场近期经济数据均不尽如人意;另一方面,新兴市场货币大幅贬值背景下,人民币相对强势表现也会抑制出口。但考虑到中国内需目前还看不到向上的拐点,衰退式贸易顺差的格局还会延续。

从资本账户看,资本还将有流出的压力,但是需要辩证地看待资本流出。消极一面是金融危机后国内企业或个人通过虚假贸易或对外负债借入了低息美元流动性,人民币资产吸引力下降和美元强势相结合会导致这部分美元流动性外流,根据BIS估计,该项债务为1.3万亿美元。积极的一面是中国正积极加快资本输出,为企业“走出去”提供长期外汇支持,未来或将外汇储备用于抵补“一带一路”沿线国家在基建投资上的资金缺口,以缓解国内产能过剩和国际收支双顺差的压力。

PSL可以抵补外汇占款缺失留下的基础货币缺口。在外汇占款零增长的假设下,即使财政存款按历史最大减量5000亿估计,央行主动释放基础货币的压力将远高于2014年。

如果按2015年12%的M2增速计算,预计到2015年M2将达到134万亿,按货币乘数4.3估算,所需的新增基础货币为3.3万亿,对应的央行需主动释放的基础货币为2.8亿元。

当买外汇释放基础货币淡出历史舞台,央行是可以通过PSL向金融体系提供基础货币的。

当然,PSL的意义还不局限于此,它不仅仅是一个数量型工具,还是一个价格型工具。

一方面,当外汇占款多时,央行需要从银行体系被动回收流动性,而当外汇占款少时,银行极度依赖央行主动释放的流动性,PSL借此机遇可以以中长期信贷资产作为抵押打造成中长期政策利率。另一方面,通过纳入合格抵押品,PSL可以引导商业银行的资产负债行为和市场预期,发挥定向宽松的功能。去年二季度,国开行通过PSL获得基础货币用于了棚户区改造和相关基础设施建设,使国开行作为财政二部承担稳增长职能。

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